中国的石油战略 关键在这里

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    中国的石油战略 关键在这里
    发布日期:2022-07-31 19:53    点击次数:101

    文/檀所长

    近期关于油价的争论很多,不少人对于我国的情况也非常关心。

    这次我们就从“三桶油”之一,刚上市不久的中海油说起,来聊聊石油行业的现状。

    “三桶油”的价值所在

    石油这种天然资源,究竟是缺还是不缺?

    截至2020年末,全球石油证实储量1.7万亿桶,全球每天消耗近1亿桶,储量寿命54年。

    但是随着科技的发展,有可能越来越多原先未发现,或者未能开采的天然油田陆续会被发现,也有可能随着新能源技术的进展,未来石油的需求量会下降。

    所以,这个储备说多不多,说少不少,很难判断。

    不过就我国的情况,倒是非常容易判断,2020年中国石油消费7.4亿吨,约占全球消费量的16%。

    但是同期产量仅有1.9亿吨,消费生产比约4:1,对外依赖性非常强;同时我国的石油可采储量仅有36.2亿吨(2020年底),仅够我国使用4.89年,远低于全球水平。

    这也就是拥有一个高效健康的石油公司,对于我国的战略性意义,必须保障我国的能源安全。

    三桶油,中石油、中石化、中海油,他们商业模式护城河很高。

    这个护城河在国内,是政策和法律赋予其的矿业权,而在海外则是其优秀的融资能力和开采技术。

    中国油气矿权,最早是通过《矿产资源法》,三桶油通过申请的方式取得,在2019年颁布的《自然资源部关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见(试行)》,未来境内注册、净资产不低于3亿元的内外资公司,均有资格取得油气矿业权。

    改革的口子在放开,但是根据《中华人民共和国对外合作开采海洋石油资源条例》规定,中国海油享有在对外合作海区内进行海洋石油勘探、开发、生产和销售的对外合作专营权。

    单讲护城河,政策就是海油最好的护城河。

    此外,开采矿产并不是一件容易的事,单个项目几十亿上百亿并不稀奇,所以像石油这种能源行业,体量大融资能力强,是极大的优势。

    我们A股也有企业拥有不错的矿产资源,但是因为买矿开采花的钱,导致负债累累,欠账逾期的企业也并非没有。

    海油的储备是相当丰富,在全球范围内有6百余个油气资产,除了国内,南美、北美、非洲、欧洲、澳洲都有。然而其资产负债率基本维持在30-40%,流动比率在1以上,近5年更是在2以上。

    说起来三桶油生意都类似,但其实业务还是有差异,海油是相当纯粹的上游企业,基本上就是挖油卖油,和中国石油、中国石化还涉及炼化是有本质上的差异的。

    “三桶油”之间的差异

    炼化是以石油为成本,当油价高的时候,炼化的利润就薄,互相对冲,而且炼化的利润率总体上是低于开采出售石油,所以随着中石油炼化业务的发展壮大,公司的利润率越差。

    这些在其财务上有着很好的体现。

    我们以股民心中的痛中国石油和中海油对比就比较清晰了。

    从收入端来说,两者的营收波动几乎一模一样,在2005-2013一路上涨,2014年掉头向下,2015-2017是低谷,2018-2019年高点,2020年再次营收下降。

    (中国石油)

    (中国海油)

    再看一下国际原油的走势,就可以发现相关性极强,从2005-2013年恰好就是油价总体上一路上扬,而到了2014年中油价掉头向下,在2015-2019年有一轮小的周期,随后在2020年疫情后逐步反弹至高点。

    当然二者的营收规模确实相差很远,中国石油是万亿级别,而中国海油则只有其十分之一,是千亿级别。

    但是两者的盈利能力可是相距甚远,中国石油从2005年便达到了1200亿元左右的归母净利润,此后非但没有随着营收的增长而有明显的增长,相反在2014年油价下跌之后,中国石油的净利润迅速膝盖斩,从1000亿的净利润跌到不足100亿元,此后在2017年的高点也不过526亿元。

    可以说中石油的净利润跟跌不跟涨,油价涨的时候不涨利润,油价跌的时候利润高台跳水,直到2021年营收创新高超过2.6万亿元,净利润竟然也还没有重新站上1000亿元。

    但是中国海油,则要优秀的多,他的净利润基本上随着营收的变动在走。

    细究一下,中国石油的毛利率一直下滑,从50%滑到30%,而净利率也随之下滑,从24%下滑到1.7%。

    而中国海油的毛利率则非常稳定,近15年基本在80%到93%之间,除了在油价比较低的2015-2017、2020年,净利率也相对稳定在20-30%之间。

    如果说,中国石油的盈利能力是一直在变差,那么中国海油可以算是质地优秀的周期股,随着油价起舞。也就是说油价低的时候大家都不那么赚钱,但是当油价往上走,中石油不一定赚得到的钱,中国海油一定赚得到。

    油气股的魅力与风险

    今年一季度,巴菲特花费200多亿美元增持雪佛龙,而此时雪佛龙的价格是上市以来的新高,超过了其在2019年创下的120美元,不仅如此,他还增持了西部石油,在石油行业共投资400亿美元,占总持仓的比重达11%。

    很显然,巴菲特也认为目前的阶段,石油公司很具有“价值”。

    石油股,无论中外,在一季度的业绩确实都有大幅好转,即便是中石油在一季度营收利润同时大涨40%,中国海油营收大涨74%、归母净利润大涨132%。

    在美国撒了两年的钱之后,商品的价格普遍上涨,通货膨胀传导的顺序必然是从大宗开始,中间的制造业、终端的To C,一级一级都要遭受成本上涨之苦,在这个时候生意兴隆的油企的确显得很诱人。

    当然石油的供给紧张的并不只是一季度的事。

    2020年疫情期间,因为需求的急剧降低和供应链的阻断,原油的价格跳水到了一个历史低值,根据石油价格与钻井数的数据,可以清晰的发现,原油暴跌之后,钻井数的数量下降快,基本上一两个季度就可以调整到位。

    但是钻井数的上升却需要更多的时间(1-3年),钻井设备很可能是易关难开,并且暴跌之后伴随着出清,共同造成一旦实质性的减产之后,增产是难的,而扩产因为配套设施的缘故,就更慢了。

    除了商业本身的力量,OPEC+组织的力量也不容小觑,2020年5月起宣布减产970万桶/日,2020年7月减产770万桶,2021年1月再次减产580万桶/日。

    直到疫情冲击过去一年后,2021年5月OPEC+才开始缓慢增长,直到2022年4月份OPEC+的产量2865万桶/日,大约是2020年4月的产量3041万桶/日的94%。

    美国前些日子不光自己释放储备,还鼓动日本、韩国等释放储备的原因,也是寄希望于改变短期的供需,从而降低原油的价格,来打压通货膨胀。

    其实,美国释放原油储备,效果肯定不如其增加自己的原油产量,而且美国自从页岩油技术成熟之后,一跃成为重要的原油生产国。

    但是这次美国的产量并没有增加太多,主要还是因为页岩油不同于传统油田,成本小出油多,页岩油成本高投资大,像房地产企业,需要的是高周转。

    在2015-2020年油价始终没有回到前期的高点,就是因为美国页岩油充当了市场上的边际增量,加之传统石油生产国有意压低石油价格来竞争,造成油价长期低迷。

    2020年油价暴跌,让美国的页岩油厂商损失惨重,所以在这波油价上升过程中,美国的页岩油厂商也并未趁机大幅扩产。

    当然,除了上面这些看多的因素,也需要意识到周期投资的风险所在。

    首先是现在原油双体系,一面是俄罗斯受制裁,向欧洲卖油困难,我们作为独立于欧美政治政策的独立主权国家,对于购买俄罗斯的原油并无政治上的阻碍。

    这也就意味着可能从俄罗斯得到优惠和折扣,不会像只能购买传统国际原油的欧洲需要付出高昂的价格。所以同理,我们的油企的市场价格可能不会那么贵。

    其次,如果美欧真的意识到自己的通货膨胀需要解决,真正愿意去给伊朗、委内瑞拉这种国家去松绑,对于市场的情绪和投资者的心态显然也会产生比较大的影响。

    如果通货膨胀解决不了,经济持续恶化,那么原油的需求也会萎缩,原先紧张的供给会变得宽松。

    最后,周期的估值,其实涉及到博弈和情绪的影响要远大于一般制造业企业,买卖需要更加慎重。投资有风险,入市需谨慎。

    本周助力新实体专栏到此结束。

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